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估值已回归历史低位，未来两年业绩快速增长值得期待22 年验证了刀具行业竞争格局的良性，随着未来下游需求的逐步回暖以及各公司新产能的不断爬坡，未来两年相关公司业绩有望逐步进入快速增长的兑现期。后续相关企业能否体现出α的关键在于各自在航天航空、汽车等中高端市场的进展情况。相关公司股价在经历了22 年10 月的抢跑之后持续回落，从估值情况来看，基于我们盈利预测下的相关公司23 年预测PE 已回落至20 倍左右的水平，PE（TTM）也已达到过去3 年25%的分位数以下。持续推荐1）中钨高新：技术积累深厚的国产刀具龙头，国企改革提升盈利能力，钨丝业务有望贡献增量；2）欧科亿：快速发展的头部民企，产能正进入快速扩张期，产品品类广而全，细分品类的规模效应值得期待，盈利能力有向上空间；3）华锐精密：非标定制化刀具起家，“集中优势、单品突破”

打造爆款，未来不断开拓直销大客户。

终端需求不振的背景下，国内头部刀具企业收获稳健增长受到疫情和经济周期波动的影响，22 年制造业整体承压，通用机械、汽车等刀具终端需求增长明显放缓，中钨高新、欧科亿、华锐精密、恒锋工具等4 家刀具上市公司收入和归母净利润增长中位数分别为7%和2%，增速出现下滑。需求压力下刀具龙头公司盈利能力维持稳定，新产能投运致部分公司ROE 等盈利能力指标有所下降，未来随着新产能的爬坡有望逐步回升。

盈利能力的稳定和均价的提升验证了竞争格局的良性，价格战发生概率较小需求压力叠加行业扩产的背景下，22 年欧科亿、华锐刀片产品均价分别提升10%和13%，验证了国内企业之间良性的竞争格局。22 年刀片行业消费片数缺乏权威统计，对于刀具行业研究造成了一定困扰。我们通过对于上游钨粉产量变化的分析，判断目前国内硬质合金数控刀片年消费量可能超过13 亿片，规模最大的国产商株洲钻石产量也仅占到行业需求的10%，头部厂商仍处于错位竞争之中。刀具本身的丘陵业务属性将使得行业在中期维度仍能维持良好的竞争格局。

全球龙头山特维克、肯纳22 年收入均实现个位数平稳增长通过对于其年报财务数据以及管理层解读的分析，我们得出4 点启示。1）全球视角来看，未来刀具更多的增量市场在航空航天和汽车；2）海外龙头公司22 年两轮产品提价显示出行业较强的价格传导能力；3）山特、肯纳4Q22在中国市场的刀具收入面临压力，国内企业则大多增长，国产替代持续推进；4）从山特22 年并购情况来看，丰富产品矩阵、加码渠道以及刀具和软件的结合是未来行业的潜在发展方向。最后，22 年国内头部企业持续布局海外市场，刀片出口快速增长，远期出口有望接力国内市场成为下一增长极。

风险提示：1）相关上市公司产能爬坡进度不及预期；2）国产企业产品重合度加大；3）出口不振带来下游需求持续低迷。

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